举世医药网 > 医药资讯 > 行业新闻 > 正文 复星医药靠甚么迈过千亿市值门坎？2020/6/6 来历：举世山君财经 浏览数：

6月2日，上海复星医药（团体）股分有限公司发布通知布告称，该公司董事会近期接到李建青的书面告退函，李建青因小我缘由申请辞去副总裁职务。资料显示，李建青为上海复星医药财产成长有限公司副总裁兼运营治理部总司理，该财产公司首要负责实业投资和医药行业投资。从其过往的经历看，其乃沈阳药科年夜学药学专业卒业，在此之前，李建青曾任职在石药团体和旗下企业，因善于市场发卖和兼顾，被石药团体重用，汲引为公司助理总裁、副总裁。后在2003年11月插手复星医药，颠末多年的爬坡，年报显示，本年1月21日才刚被聘用为公司副总裁，然后仅半年不到，却又离职了。

按照复星医药官方通知布告梳剃头现，自2020年最先，这已是第5位告退的高管，包罗2019年2月才插手复星医药的药物研发副总裁Hequn Yin，2019年6月插手复星医药的非履行董事梁剑峰，2018年3月插手复星医药的副总裁戴昆和2016年6月插手复星医药的非履行董事王灿，可以看到这些去职的高管插手的时候其实不长，有些还不到一年的时候，而李建青是这几位傍边呆的时候最长的。固然从过往的通知布告看，复星医药几近每一年都有多位高管去职，但本年半年5位高管去职的频率委实颇高。

该陈述还提到，李建青还担负深交所上市公司江山药辅董事，而上海复星医药财产成长有限公司，系江山药辅第二年夜股东，其在2009年12月28日入股了该企业，投资了2352.48万元，持有其20%股权。这是复星医药初次向药用辅料财产抛出橄榄枝，从投资到江山药辅上市再到客岁最先减持退出，长达十年之久——现实上，尔后多年复星医药的几次对外扩大投资，使其看起来更像一家投资公司，有业内助士称其为医药界的PE。不外，并不是每笔投资都像江山药辅那般有所盈利拿到回报，且复星医药仿佛没有耐烦期待那末久了。复星医药、恒瑞被认为是国内的两年夜医药公司，但是恒瑞医药的市值早就跨越了4000亿元，而一向认为被低估的复星医药却始终在千亿市值门口迟疑不前。

二级市场迟疑不前

本年疫情当下，复星医药在呼吸机、救护车、移动CT、诊断试剂上都处在求过于供的状况，表示很是惹眼。像多家供给口罩呼吸机的上市公司股价市值翻倍，但是复星医药的市值却仍只有800亿。但比拟年夜大都同业医药公司不竭上扬的股价和事迹抗跌，复星医药的表示明显使人掉望，同时也与其行业地位不相匹配。

特别是作为国内医药行业两年夜龙头上市公司复星医药和恒瑞医药的事迹表示和估值差别愈发现显。今朝复星医药PE仅为25倍，而恒瑞却已达78倍。现在复星医药已经是一家以药品制造与研发为焦点，营业笼盖医药健康全财产链的上市公司。就今朝的估值看，复星医药明显被低估了，但问题在在二级市场迟疑不前。

在某种水平上，二者分歧的计谋路径造成了现在的场合排场，恒瑞依托立异驱动，而复星则相对依靠并购。

并购依靠症

复星医药2019年的年报数据显示，陈述期公司实现营业收入285.85亿元，同比增加14�첩����.txt.72%；净利润33.22亿元，同比增加22.66%；期末总资产和净资产别离为761.2亿元、318.88亿元。不管从净利润仍是资产总额来看，复星医药的盈利程度毫无疑问排在医药上市公司前列。不外，也有人认为，若撇开投资收益，复星医药的盈利将年夜幅缩水。

年报显示，2019年其投资收益35.65亿元，占营业利润和净利润的比例别离为79.33%、107.31%。公司投资收益首要来自两个部门：权益法核算的持久股权投资发生的收益14.31亿元、措置持久股权投资发生的投资收益17.41亿元。复星医药昔时度措置持久股权投资发生的投资收益的17.41亿元，首要是靠出售其持有的敦睦家医疗股分所得。

出售敦睦家仅是复星医药浩繁并购变现操作案例中的一个。

复星医药是复星团体本钱年夜鳄郭广昌旗下，与房地产并列的原出产业。复星医药的前身是复星实业，1994年成立，1998年在上交所IPO。开初，复星医药与恒瑞医药等医药公司类似，自立研发、出产和发卖，主营营业为诊断试剂。

恰是在1998年IPO前后，复星医药的经营逻辑产生转变，在医药行业内最先实行以控股为主的并购，收购那时具有“拳头产物”、具有高收益的医药公司。不外，控股型收购不但要投入经营资本还存在融会的问题，轻易拖累公司事迹。

医药界PE

2002-2003年，复星医药经由过程控股型并购，拿下重庆药友和桂林制药，转换赛道成为肝炎、疟疾医药巨子。不外，就是从这个时辰起，复星医药的财产投资逻辑产生转变，逐步从“经营为主、控股为主”改变为“投资为主、参股为主”，也就是做PE的工作。

而现实上，复星医药母公司就是饰演投行的脚色，首要使命包罗，由母公司集中各个子公司的闲散资金，进行优化设置装备摆设，在各个子公司之间进行资金调剂；对外进行投资并购，并将收购的较好的企业零丁培养上市，不克不及上市的以三至四倍的市盈率出售给本身部属的上市公司；由母公司给子公司的并购、上市、借壳、重组等供给中介办事。

你可以看到，复星医药投了多个企业，并将其培养上市。好比，江山药辅、复宏汉霖等。有人认为，中兴医药是一个典型的需要分拆估值的企业，假如将复星医药手中的上市公司分拆来看。好比复宏汉霖、中兴凯特，这几个真正具有焦点价值的平台今朝事迹都是吃亏的，拖累着全部上市公司的事迹。

经由过程并购，复星医药将营业触角从最初的诊断试剂延长至笼盖医药健康全财产链的上市公司。好比，敦睦家就是复星医药参股逻辑下的一个典型案例。

敦睦家是复星医药结构高端诊所的主要一环。此前，复星医药经由过程全资子公司复星实业，与PE机构德太投资各自分享敦睦家42%股分，其余股东拿到残剩的16%股分。最近几年来，敦睦家扩大结构一线城市，投入较年夜，一向未能盈利，已最先拖累上市公司。据传复星医药与敦睦家高层也存在乎见不同一。在如许的布景下，多方颠末一年多的商量，复星医药把所持敦睦家股分让渡给了纽交所上市公司NFC。现在复星医药经由过程出售HHH和Healthy Harmony GP股分年夜举退出敦睦家医疗，明显是已掉去耐烦，意味着两边十年的合作根基闭幕。

固然复星医药经由过程让渡敦睦家取得了必然的投资收益，但也流露了复星医药作为PE沉沦并购下的资产，也可能拖累公司事迹。据相干统计显示，从2010年的敦睦家算起，到2019年复星医药共投资了11家病院。

仅2017年一年，复星医药就发布了9条对外投资通知布告，接踵倡议对斯迈康65%股权、Tridem Pharma100%股权、汉霖生技69.25%股权、深圳恒生病院60%股权、禅城病院、迪会信医疗、BNI、力思特制药97.83%股权等公司收购，触及金额约50亿元。

按照年报，截止到2018年底，复星医药经由过程设立或投资获得的子公司有9家，非统一节制下企业归并获得的子公司有24家，以上公司均为直接或间接控股。同时，复星医药还合营企业1家（持股50%），联营企业19家（参股企业）。这些企业，一路组成了复星医药的“医疗板块”和“投资板块”。复星医药一向蒙受本钱的诟病，缘由就是复星医药这个平台旗下有太多子公司、股权，相当在一个医药财产基金。

商誉高企

近几年复星医药事迹依靠投资收益。财报显示，2015-2018年，公司投资收益别离为23.47亿元、21.25亿元、23.07亿元、18.15亿元，占净利润的比例别离为95.41%、75.73%、73.85%、67.02。

具体来看，2018年复星医药的净利润为27.08亿元，而投资收益就有17.15亿元。2018年，港交所上市公司国药控股实现净利润94亿元，国药产投持股国药控股52.88%，复星医药持股国药产投49%，也即复星医药间接持股国药控股25.91%。是以，仅国药产投就为复星医药带来跨越20亿元的账面浮盈。

但近十年来的延续并购，让复星医药成为商誉高企的上市公司。公司一季报数据显示，其3月底的商誉为90.94亿元，其范围在A股药企上市公司中位列第二，仅次在上海医药（601607.SH）的107.9亿元。复星医药商誉由19笔资产组成，既有国内资产，也有海外资产。对这些收购资产，复星医药在2019年报仅表露了此中两项资产的经营状态，包罗印度资产Gland Pharma Limited（下称“Gland Pharma”）、锦州奥鸿药业有限责任公司（下称“奥鸿药业”），二者商誉别离为39.76亿元、9.46亿元，合计49.22亿元，占商誉总额的比例为54.60%。

2019年，复星医药对奥鸿药业计提了6000万元的商誉减值预备。但是，与商誉年夜幅增加其实不匹配的是，复星医药在此时代的事迹并没有显著增加。现实上，复星医药身上也闪现了VC、PE的一般纪律：二八法例，只有极个体的项目可以或许盈利、退出，绝年夜部门收益都来自此中的几个项目。

千亿门坎若何能过？

复星医药本身也认可，增速下滑的首要身分包罗四方面：一是复星领智、复星弘创等立异孵化平台和美国和欧洲子公司前期吃亏；二是复宏汉霖多个生物立异药进入临床阶段；三是复星凯特、直不雅复星等合伙公司跟着营业拓展和研发推动经营吃亏扩年夜；四是复星医药因加年夜对新产物/新市场的投入力度、发卖费用增添。很明显，医药是一个需要持久投入研发的行业，而这明显与PE投资需要回报快速退出相矛盾。

但从市值表示看，PE投资带来的事迹，其实不能支持一家医药公司的久远，而频仍变更的高管，又若何率领复星医药跨过千亿市值门坎。